A股的知名上市公司安琪酵母在莫斯科领到了一个奖，叫中俄合作年度金龙奖。
目前在俄投资的大型中资企业有奔萨水泥、福耀玻璃、海尔电器、长城汽车、安琪酵母等。安琪酵母是项目建设最快、达产时间最短、经营效益最好的中资企业之一。
俄罗斯总统企业家权利保护全权代表称，安琪酵母解决当地就业、增加政府税收、带动人员交往、激活消费市场，让中俄合作落地生根。
安琪酵母的2025年，有点躺赢的运气。
2024年，占据俄罗斯45%市场份额的酵母巨头丹麦汉森公司宣布停止向俄罗斯供应酵母。
星空君不知道汉森有没有给美国和以色列断供酵母，但安琪酵母默默的承受了这一切。
一、安琪酵母的业绩
近日，安琪酵母发布了2025年年报。数据显示，公司全年实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%。扣非净利润13.59亿元，同比增长16.19%。
数据来源：iFind
从财务数据来看，安琪酵母2025年交出了一份亮眼的成绩单。
安琪酵母的净利润增速远超营收增速，这在当前消费降级、竞争加剧的市场环境下殊为不易。那么，安琪酵母是如何做到的？
二、海外业务：俄罗斯市场成新引擎
安琪酵母作为全球最大的酵母供应商之一，海外业务一直是公司战略重点。根据公司年报披露，2025年海外业务收入占比已超过35%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
从区域市场来看，公司在俄罗斯市场的布局尤为值得关注。作为一带一路沿线重要国家，俄罗斯市场具有巨大的增长潜力。安琪酵母在俄罗斯设立的工厂已经投产运营多年，本地化生产不仅降低了物流成本，还有效规避了汇率波动风险。
数据来源：iFind
星空君注意到，俄罗斯工厂的产能利用率持续提升，2025年产量同比增长约15%。更重要的是，俄罗斯工厂的产品不仅满足当地需求，还出口至东欧、中亚等周边国家，形成了以俄罗斯为中心的区域辐射网络。
除了俄罗斯，公司还在埃及、印尼等国家建立了生产基地。这种全球化的产能布局，使安琪酵母能够有效应对国际贸易摩擦，降低单一市场风险。
从财务指标来看，海外业务的毛利率整体高于国内业务约3-5个百分点。这主要得益于：第一，海外市场定价策略更灵活，公司作为全球龙头具有较强定价权；第二，本地化生产大幅降低了运输成本；第三，部分海外市场竞争对手较少，竞争格局更优。
三、固定资产与在建工程：产能扩张持续推进
对于制造业企业来说，固定资产和在建工程是衡量公司产能布局的重要指标。安琪酵母近年来持续加大资本开支，进行产能扩张。
从财务报表可以看出，截至2025年末，公司固定资产规模约在60-70亿元区间，较年初有所增长。
在建工程项目主要包括：第一，酵母生产线扩建项目，预计投资约15亿元；第二，智能化工厂改造项目，预计投资约8亿元；第三，海外生产基地建设，预计投资约10亿元。
这些项目投产后，将进一步巩固公司在全球酵母行业的龙头地位。根据公司规划，到2027年，公司酵母产能将达到40万吨以上，较当前提升约30%。
但是，大规模的资本开支会带来折旧压力的增加。按照会计政策，新增固定资产将在未来10-15年内计提折旧，这对未来利润会形成一定的压制。
星空君测算，每年新增折旧约1.5-2亿元，对净利润的影响约1-1.3亿元。
不过，从另一个角度来看，当前的产能扩张是为了抓住未来市场增长机遇。随着全球烘焙市场的持续扩大，以及酵母在生物发酵、营养健康等新应用领域的拓展，产能扩张是必要的战略布局。
四、合同负债与经营性现金流：盈利质量优异
合同负债是反映企业未来收入预期的重要指标。2025年，安琪酵母合同负债保持稳定增长，表明下游客户对公司产品的需求持续旺盛。
数据来源：iFind
更值得关注的是经营性现金流量净额。2025年，公司每股经营现金流达到约1.30元，高于每股收益1.78元的比例关系显示现金流质量优秀。
从历年数据来看，安琪酵母的经营现金流与净利润比值长期大于1，这说明每一元净利润都有对应的现金支撑，利润含金量高。这是非常健康的财务表现，也是公司能够持续分红、持续扩张的基础。
经营现金流优异的原因主要有三点：第一，公司产品采取预收款或现款结算模式，应收账款规模小；第二，作为行业龙头，公司对上下游具有较强议价能力，能够占用上游资金；第三，海外业务占比较高，海外客户付款习惯更优。
从营运能力指标来看，公司应收账款周转天数约30天，存货周转天数约60天，均处于行业优秀水平。这说明公司的供应链管理效率高，资金周转快。
六、行业地位与竞争格局：全球龙头地位稳固
安琪酵母是全球最大的酵母供应商之一，国内市场占有率超过50%，具有绝对龙头地位。在全球市场，公司仅次于法国乐斯福和英国英联马利，位列全球第三。
从竞争格局来看，酵母行业具有较高的进入壁垒：第一，技术壁垒，酵母发酵工艺需要长期积累；第二，规模壁垒，小规模生产成本高，难以竞争；第三，渠道壁垒，酵母产品需要完善的冷链物流和售后服务网络。
这些壁垒使得新进入者难以撼动现有格局，安琪酵母的龙头地位相对稳固。
从下游需求来看，酵母主要应用于烘焙、酿酒、生物发酵等领域。随着国内烘焙市场的快速发展，以及酵母在营养健康、生物技术等新领域的应用拓展，市场需求持续增长。
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